编者按
2025年10月，黑蚁资本领投了乐舒适（Softcare）的基石轮投资。随着中国企业的出海底色从早期的「要素红利」转向「组织能力」，出海的叙事也正从单纯的产品贸易，迭代为深度的跨国经营与全球化资源配置。黑蚁持续关注具备真正「跨国」运营能力与「全球化」资源配置潜力的企业。
在此前的文章中《乐舒适港股上市，黑蚁领投非洲快消品隐形冠军》，我们分享过乐舒适真正的能力与价值——利用全球发展差序实现商业模式的跨地域复制，是乐舒适进入非洲市场与外资入华战略内核的共性，但更重要的是，乐舒适完成了产品-生产-销售-组织的深度本地化，尤其是在运营成本极高、极其碎片化的非洲市场。
2025年11月10日，乐舒适以代码「2698」正式登陆港交所，并于2026年3月9日，入围港股通。乐舒适不仅验证了深耕新兴市场的可行路径，更成为观察中企高质量出海的典型样本。
在今天召开的业绩会上，乐舒适管理层分享道，公司围绕三条增长曲线来搭建业务：「一是稳固盘，把现有核心产品在已有市场做深做透；二是增长盘，通过拓展新品类、新区域来寻找增量；三是愿景盘，围绕产业链做一些审慎的投资和并购。同时，公司坚持本地化生产、全球供应链整合和整合营销体系这三条策略，目的是在现有市场建立心智型溢价，也为开拓新市场打下基础，逐步成为一家跨多个新兴市场的多元化快消品集团」。
以下根据乐舒适上市后的首份财报及业绩会内容，我们整理了如下核心要点与大家分享。
01 收入同比增长近25% 销量与平均售价协同增长
2025年乐舒适收入5.67亿美元，同比增长24.9%，主要得益于销量与平均售价的协同增长。
- 销量增长：依托新兴市场人口增长、城镇化及健康意识提升，卫生产品渗透率不断提高。乐舒适深化批发及经销渠道，在核心市场保持龙头地位；同时在非洲持续布局工厂并拓展拉美市场，进一步带动销量增长。
- 均价提升：各品类平均售价上涨4%–7%，主要得益于2025年下半年多数经营地区货币兑美元走强，以及集团结合产品矩阵与各国市场情况制定的差异化定价策略。
02 毛利率稳定优化
2025年乐舒适毛利率为35.9%，已连续三年维持在35%左右。
03 婴儿护理产品收入占比78.6% 拉美翻倍增长
婴儿护理产品是最核心的收入来源，2025年收入贡献占比达78.6%。2025年该品类实现收入4.46亿美元，同比增长23.1%，得益于量价的协同增长。增长动力来自非洲和拉美两大市场。其中，非洲市场销量同比增长16.3%，得益于显著高于其他大洲的人口出生率，区域内市场体量持续扩容；拉美市场销量同比增长超过100%，渠道拓展迅速，业绩表现强劲。
04 女性护理产品收入占比17.4% 基础需求持续扩容
女性护理产品是第二大收入来源，2025年收入贡献占比17.4%。2025年该品类实现收入9910万美元，同比增长27.9%。以非洲为例，区域内适龄女性人口规模提升，且随着部分国家加强对女性卫生健康的宣传普及，以及城镇化率的提升，卫生巾需求基础持续扩容，带动销量增长。例如加纳政府预计将于2026至2029年投入超过8亿元加纳赛地（约0.7亿美元）采购卫生巾，用于公益性发放，主要面向女学生及其他女性团体。
05 家庭护理产品收入占比3.9% 同比增长近54%
家庭护理产品（湿巾）的收入贡献占比达3.9%，2025年实现收入2200万美元，同比增长53.8%。从各品类的销量占比来看，家庭护理产品2025年的销量占比为24%（2025年女性护理产品的销量占比为21%，婴儿护理为55%），较2024年提升4个点。
06 三大品类均实现双位数的复合年增长
自2022年-2025年，乐舒适三大品类均实现了双位数的复合年增长率，按收入记分别是：婴儿护理产品，18.5%；女性护理产品，32%；家庭护理产品，36.4%。
07 非洲市场稳定增长 拉美市场占比提升
按地区划分收入来看，2025年拉美和中亚的收入贡献占比合计4%，较2024年提升2个点。非洲市场贡献96%的收入，其中东非与西非收入贡献占比最高，分别为45.1%和40.7%。
自2022年-2025年，乐舒适四大地区的收入均实现了双位数的复合年增长率，并在新拓市场展现强劲的新增势头，CAGR分别是：西非，11.8%；东非，20%；中非，112.6%；拉美，293.1%。
08 巩固非洲分销网络的领先优势 加大拉美现代渠道的布局
按渠道划分收入来看，批发商和经销商仍是最核心的两大渠道，2025年收入贡献占比分别达61.1%与35%。过去一年，乐舒适不仅持续深耕渠道，巩固非洲分销网络的领先优势，公司正在持续推进「百万终端覆盖计划」，还在加纳、肯尼亚等重点国家开展渠道数字化试点，从渠道商延伸至终端门店，以更好地管理全链条渠道的数据分析及销售活动监控。
商超和其他零售商渠道的收入贡献占比达3.6%，同比增长34.1%。在拉美地区，公司重点加大对秘鲁商超、药店等现代渠道的布局与进驻力度，令该国家的销售额同比大幅增长85.8%至2025年的1727.9万美元。
09 本地制造能力持续深化
持续本地产能布局，2025年乐舒适拥有9座本地工厂，同比增长1座，并正在建设位于秘鲁的1座工厂；投产产线数量66条，同比增长18条；柔性产线多规格生产，SKU数量增加至517个。
10 组织本地化
2025年12月31日，乐舒适的员工总人数为2,906人。其中约2,647名员工为本地招聘员工，约占员工总人数的91.1%。
在激励保留上，乐舒适与员工共享企业成长的成果，已经建立了覆盖不同层级员工的激励机制。例如应届生进入到乐舒适的最高薪酬已增长至每年60万元。2026年2月，乐舒适母公司森大集团面向2026届应届生发起「未来国总」计划，向年轻人提供系统的支持培养，表现优异者3年可成长为小型国家总经理，5年可操盘亿级美金项目。
